Большинство облигаций в инвестиционном мире работают, обеспечивая инвестору поток регулярных процентных выплат в течение всего срока действия облигации. Когда наступает срок погашения типичной облигации инвестор получает номинальную стоимость облигации, и сделка формально завершается.
Дисконтные облигации – это долговые ценные бумаги, которые продаются с большой скидкой к номинальной стоимости. По ним не выплачиваются периодические проценты, но в определенный момент наступает срок погашения, и держатель облигации получает номинальную стоимость облигации плюс все начисленные проценты.
Понимание дисконтных облигаций
Дисконтные облигации приносят прибыль, будучи проданными инвесторам со значительной скидкой к номинальной стоимости. Они компенсируют отсутствие выплаты процентов в течение срока действия облигации тем, что их можно приобрести гораздо дешевле номинальной стоимости. Другими словами, без большой скидки дисконтные облигации не были бы особенно конкурентоспособными.
Несмотря на то, что вы можете рассчитывать на получение номинальной стоимости дисконтной облигации, если будете держать ее до погашения, вы должны быть готовы к тому, что не получите никаких процентов до наступления срока погашения облигации. Во многих случаях срок погашения облигаций не наступает в течение десятилетий. Однако Налоговое управление требует, чтобы вы признавали фантомный доход в виде вмененного процента – это означает, что Налоговое управление облагает налогом теоретический доход, который вы получили как держатель дисконтной облигации, даже если на самом деле вы никогда не получали никаких процентных выплат.
Дисконтные облигации также подвержены всем остальным базовым рискам облигаций, включая риск процентной ставки, риск дефолта и инфляционный риск. Как мы обсудим ниже, некоторые из этих рисков увеличиваются в дисконтных ценных бумагах. Хотя покупка дисконтных облигаций может иметь смысл в ограниченном числе обстоятельств, вы, конечно, захотите понять, каким образом вы можете потерять деньги на этом пути – особенно если учесть, что большинство дисконтных облигаций рассчитаны более чем на десять лет.
Дисконтные облигации в сравнении с обычными облигациями
Дисконтные облигации имеют некоторые общие черты с «обычными» облигациями. Во-первых, как и обычные облигации, дисконтные облигации подвержены риску изменения процентной ставки. Мы знаем, что при повышении процентных ставок цены существующих облигаций падают. В случае дисконтных облигаций риск изменения процентных ставок наиболее высок, поскольку дисконтные облигации демонстрируют необычную чувствительность к изменениям процентных ставок – хотя базовая обратная зависимость от процентных ставок такая же, как и у большинства обычных облигаций.
Дисконтные облигации также подвержены инфляционному риску. Большая часть рынка облигаций в целом подвержена инфляционному давлению – это означает, что облигации как класс активов имеют тенденцию терять свою покупательную способность в течение длительных периодов времени. Этот эффект особенно усиливается в периоды значительной инфляции (как в начале 2022 года), а также усиливается в дисконтных ценных бумагах, где нет процентных выплат, компенсирующих снижение покупательной способности.
Наконец, хотя дисконтные облигации также похожи на обычные облигации, они могут быть государственными, корпоративными или муниципальными. В зависимости от эмитента, дисконтные муниципальные облигации могут генерировать безналоговый вмененный доход, что означает, что вам не придется платить налог до погашения облигации – обычно через много лет. С другой стороны, корпоративные дисконтные облигации обычно приводят к некоторому годовому налоговому обязательству, даже если вы не получаете никаких процентов наличными.
В то же время дисконтные облигации имеют ряд существенных отличий от обычных облигаций. Во-первых, дисконтные облигации особенно чувствительны к риску изменения процентных ставок и инфляции – даже больше, чем большинство обычных облигаций. Хотя вы сможете купить дисконтные облигации с большой скидкой к номинальной стоимости, вы не получите ничего взамен своих инвестиций до окончания срока действия облигации. Попутно вы будете подвержены более высокому уровню риска процентной ставки (если процентные ставки вырастут) и риска инфляции (если цены в экономике в целом вырастут). Следовательно, вы можете остаться со слабоэффективным активом, если купите и будете держать дисконтные облигации в неподходящее время.
Во-вторых, отсутствие денежных процентных выплат может сделать дисконтные облигации еще менее привлекательными. Например, если ставки растут, и инфляция достигает пика, инвесторы дисконтных облигаций не получают денежные проценты, чтобы смягчить потери. Это может сделать дисконтные облигации труднодоступными для многих инвесторов в облигации, особенно потому, что большинство из них опираются на регулярные процентные выплаты как на основной фактор желания держать облигации.
Наконец, дисконтные облигации действительно предлагают номинальную стоимость при погашении, но вы должны быть готовы пережить значительную волатильность на этом пути – больше, чем многие инвесторы готовы терпеть. Это особенно верно в отношении дисконтных облигаций с длинным сроком погашения или тех, срок погашения которых приходится на многие годы (и даже десятилетия) вперед. Помня об этом, волатильность может иметь и положительную сторону, особенно когда процентные ставки падают; это может создать лучший, чем ожидалось, результат для держателей дисконтных облигаций.
Как определить цену дисконтной облигации
Найти цену дисконтной облигации очень просто, отчасти потому, что по ней нет периодических процентных выплат. Ниже приведена пара примеров, иллюстрирующих, как обычно оцениваются дисконтные облигации.
Пример 1
Для первого примера (и для упрощения ситуации) предположим, что вмененные проценты начисляются ежегодно.
Допустим, вы хотите приобрести облигацию номинальной стоимостью $10 000, со сроком погашения 10 лет и вмененным процентом 5%. Чтобы найти текущую цену облигации, вы должны следовать формуле:
Цена дисконтной облигации = номинальная стоимость / (1 + процентная ставка) ^ время до погашения
Цена дисконтной облигации = $10 000 / (1,05) ^ 10 = $6139,11
Это означает, что при указанных выше переменных вы сможете приобрести облигацию за $6139,11, подождать 10 лет и погасить ее за $10 000. Помните, что рыночная цена облигации будет колебаться – возможно, значительно – в течение оставшегося срока действия облигации.
Пример 2
Во втором примере предположим, что вмененный процент начисляется раз в полгода.
Цена дисконтной облигации = номинальная стоимость / (1 + процентная ставка / 2) ^ время до погашения × 2
Цена дисконтной облигации = $10 000 / (1,025) ^ 20 = $6102,77
При полугодовом компаундировании мы видим, что облигация предлагается с изначально большей скидкой, чем если бы вмененные проценты начислялись ежегодно. Дисконтные облигации, опять же, не выплачивают проценты с течением времени, а генерируют фантомный доход, который выплачивается только при наступлении срока погашения облигации.
По большинству дисконтных облигаций проценты начисляются раз в полгода, поэтому вторая формула более применима для общих целей расчета.
Кроме того, поскольку дисконтные облигации не генерируют регулярные процентные выплаты, они не несут риска ставки реинвестирования – риска, характерного для большинства других типов облигаций.
Плюсы и минусы дисконтных облигаций
Плюсы | Минусы |
Можно приобрести со значительной скидкой к номинальной стоимости | Особенно чувствительны к риску процентных ставок и инфляции |
Могут быть полезны для погашения обязательств на известную сумму на определенную дату в будущем | Отсутствие денежных процентов в течение всего срока действия облигации |
Только отдаленная вероятность дефолта по дисконтным облигациям, выпущенным на федеральном уровне | Вмененный «фантомный» доход создает дополнительные налоговые обязательства |
При необходимости могут быть проданы до наступления срока погашения | В целом демонстрируют низкий уровень риска и доходности |
Подведем итог
Дисконтные облигации действительно имеют место во многих портфелях, особенно для тех, кто уже имеет диверсифицированное распределение облигаций и ищет другую экспозицию.
Однако по состоянию на начало 2022 года дисконтные облигации имели в целом неблагоприятные перспективы с точки зрения риска и доходности из-за роста процентных ставок и стремительного роста инфляции, что привело к неутешительным доходам по дисконтным облигациям.
Тем не менее, дисконтные облигации все еще могут занять достойное место в диверсифицированном портфеле, особенно если у них длинный временной горизонт и инвесторы готовы держать их до погашения.
Игорь Титов
Экономист, финансовый аналитик, трейдер, инвестор. Личные интересы – финансы, трейдинг, криптовалюты и инвестирование.